國慶深夜的加密清算，USDe 脫鉤...

在台灣人慶祝著雙十連假的夜晚，加密貨幣市場遭遇史上最大規模的單日清算事件，總清算金額高達191億美元，影響超過160萬名交易者。這一事件被稱為「加密史上最大爆倉日」，消息面的根源可以追溯至川普宣佈對中國商品課徵100%額外關稅的貿易政策聲明。

然而，似乎沒有人為這個消息買單，大家普遍認爲這次下跌是人為的洗盤行為（我也是這麼覺得），然而值得注意的是USDe 穩定幣凌晨脫鉤至最低 0.65 美元，在上個週記，分享了穩定幣的分類跟穩定機制，這次想從穩定機制看看為何 USDe 會與美元脫鉤？

USDe 是個很多複利的穩定幣：

• 合成美元穩定幣機制：USDe 為 Ethena 發行的合成美元穩定幣，用戶需以 ETH 或 wBTC 作為抵押，同步在永續期貨市場開相同名義價值的空頭部位，打造價格中性頭寸。

• 資金費率套利收益：永續合約的資金費率在牛市中常為正向，多頭願意付費給空頭；Ethena 因此持續收取此正向資金費率，為 USDe 持有者提供年化雙位數以上的收益空間。

• 「循環槓桿」玩法：
  1. 用戶將 USDe 鎖定換取質押版 sUSDe；
  2. 將 sUSDe 抵押於 Aave，借出如 USDC、DAI 等其他穩定幣；
  3. 再將借出的穩定幣投入 Pendle Finance 購買收益代幣（Yield Token）；
  4. 收益代幣到期後換回更多 USDe → 重複上述步驟，透過多層複利「套娃」放大報酬。

• Ethena 平台獎勵：全程操作可同步獲得 Ethena 積分（EPN），進一步提高總報酬。

這樣看來， USDe 是個擁有很多風險的穩定幣，包含：

• 清算風險：多重借貸與槓桿提升了抵押率壓力，一旦標的價格劇烈波動或市場流動性不足，可能瞬間觸發清算損失。

• 流動性風險：若永續合約或 DeFi 協議深度不夠，大額操作易產生滑點，侵蝕套利收益甚至導致虧損。

• 複雜性風險：多協議連動增加智能合約與對手方風險，任一環節出問題都可能中斷策略並鎖定資金。

然而，就在大家認為是 USDe 承受不了價格劇烈波動導致清算風險的同時， Ethena 創辦人聲明指出，USDe 的脫鉤事件並非自身問題，而是因為交易所幣安價格異常所致，其他主要市場的價格都保持正常。

這一消息出乎意料，難道錯不在 USDe？後續多篇報導與評論進一步指出，事件確實源自幣安平台系統問題：簡言之，由於幣安的「內部定價」放大了槓桿脆弱性、造市商自動撤單造成市場空缺、以及跨市場槓桿共用抵押品與系統故障的疊加，導致局部性崩盤。想要深入了解可參考以下報導：

https://www.cryptocity.tw/news/usde-depeg-binance-orderbook-analysis

總而言之，這一連串的恐慌、損失與後續澄清顯示（還有補償），即便是全球最大的交易所幣安，也存在一定的系統性風險。在我們謹慎選擇交易所的同時，也許不應該完全相信任何一個平台，也不應該把錢都放在一個交易所——就像俗話說的，雞蛋不要放在同一個籃子。