墨西哥美食引领世界TACO之后是NACHO

继「TACO」（Trump always chicken out）之后，华尔街又盯上了另一道墨西哥美食：「NACHO」——「Not a chance Hormuz open，霍尔木兹海峡根本不可能重开」。据说，这道开胃菜正在变成2026年资本市场的主菜。

顺便说一句，Nacho的中文菜名我是真不知道怎么翻译。玉米饼奶酪蔬菜拼盘？看封面图片吧，如果去过老美的冷餐会，你一定见过它。

Nacho其实就是滞胀，老话题了。但为了讽刺我大统领，华尔街这帮人也是不遗余力。

债市与股市，再次给出了截然不同的答案

债市说：通胀僵固，降息别想。

油价将长期维持高位，FED短期没有降息空间，甚至可能升息。短债遭抛售，收益率攀升。但长期看，高油价叠加高利率，衰退风险大增，FED迟早要降息，因此长债相对安全。结果就是收益率曲线「平坦化」：短端升很多，长端升很少。这和2022年联准会暴力升息时如出一辙。

股市说：见过更坏的，NACHO不过是小菜一碟。

经验主义在先：2022年的滞胀预期并没有成真，美国经济优雅软着陆，随即又在AI中起飞。疫情、俄乌、万国关税，都熬过来了，一个海峡封锁又算什么。

股市交易的是预期：油价就算到100，如果这是天花板，就不可怕。供应量虽然减少了，但如果能在现有水平稳定，也不是大事。两个"如果"，目前来看都是大概率。

绕道方案也已确定——沙特有East-West Pipeline通往红海，阿联酋有管道直通阿曼湾。高油价还会刺激美国页岩油增产（成本约70美元，100美元的油价相当舒适）。

未来还有几个潜在利好：俄乌停战后俄罗斯原油重回市场、中国经济走软压低需求、新能源替代部分原油需求。

但有一个盲区：供应链

所有产业都依赖石化产品，而供应链极长、极复杂。航空燃油已经暴雷，垃圾袋也涨价了。还有多少未爆弹？下一个痛点在哪？供应链的不确定性，远高于供应量的不确定性。

股市是否已充分定价这种不确定性？恐怕还没有。当下牛市的支柱是科技和AI——恰恰是对原油不那么敏感的行业。如果未来AI应用，也就是软件，顺利接棒硬件，油价的敏感度还会进一步降低。也许要等到航空、化工、制造、零售、农业的Q3/Q4财报出来，市场才会被迫正视这盘NACHO。

结语

债券市场的定价模型相对单纯，货币政策是唯一变量。股市的变量太多，总是某些因素被夸大，另一些被无视。股债不同调，是个警讯，但还不是哇哇作响的疏散警报。