一文搞懂稳定币和特朗普的稳定币法案

稳定币是什么

稳定币是一种基于区块链技术的加密货币。它与传统虚拟加密货币的最大区别在于，稳定币与法定货币保持1:1锚定关系。例如，全球规模最大的泰达币USDT，就是与美元1:1挂钩的。USDT由泰达公司于2014年创立，因此稳定币并非新鲜事物，也不是在《稳定币法案》通过后才出现的。该法案实际上是将已存在11年的稳定币纳入监管框架。

那么，稳定币的主要作用是什么？其核心需求场景为何？

稳定币的诞生源于2014年比特币交易量激增后，市场对稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易直接在“钱包”之间转账，无法直接与美元交易。当时的比特币交易模式较为落后，例如需要面对面交易：买方转账比特币后，卖方交付商品；或者依赖平台中介，买方将比特币转入卖方钱包，卖方再转账美元。这种模式依赖信誉平台且效率低下，从而催生了稳定币作为比特币交易的中间媒介。

因此，稳定币本质上是美元在加密货币市场的“代币”。引入稳定币后，比特币交易流程变为：买家先将美元按1:1比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺1:1兑换，因此卖家需将比特币兑换为泰达币，再向泰达公司兑换美元。简言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币，类似于加密货币市场的“筹码”。但问题在于，稳定币的价值完全依赖发行公司的承诺，谁能保证其可靠性？

即使美国在1971年也曾撕毁承诺，使美元与黄金脱钩，谁能确保发行公司不会卷款跑路或倒闭？此外，所有稳定币发行公司（如泰达币）并非将换取的大量美元托管于第三方账户，而是用于投资以赚取收益。在美联储2022年激进加息前，这些公司主要购买企业债券获取高息。但企业债存在风险，若债券暴雷，发行公司可能被拖累倒闭。过去已有稳定币公司暴雷案例。

例如，2022年5月，全球第三大稳定币TerraUSD（简称UST）暴雷，币值暴跌，从1:1挂钩美元脱钩，一周内从1美元跌至10美分，跌幅超90%。与之关联的Luna币价格近乎归零。这是稳定币最大暴雷事件。UST暴雷源于挤兑潮：韩国Terra公司调整UST资金池时抽走流动性，导致流动性短暂下降，大资金趁机大规模兑换UST为美元，引发市场恐慌。UST与Luna币关联，用户需用UST购买Luna币。挤兑时，大量UST持有者抛售Luna币换取美元，加剧Luna币暴跌，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称有底层资产储备，但挤兑潮下无人能抗，因为资产变现需要时间。2022年美联储加息后，许多发行公司将美元投入高利率美国短期国债，年息约5%，获得稳定收益，但这建立在美财政负担之上。

因此，稳定币发行公司实质上从事银行式业务，赚取息差。相比银行，其优势在于可低息或无息揽储，再购买高息美债。即使美联储降息，当前1月期美债年收益率仍为4.3%，息差利润丰厚。美联储高利率使稳定币公司近年蓬勃发展，市场规模迅速扩大。目前稳定币市场规模约2000亿美元，较一年前翻倍。因此，包括美国在内的加密货币支持国呼吁将稳定币纳入监管，催生了美国的《GENIUS法案》。

稳定币法案是什么

该法案规定，仅允许三类主体发行支付型稳定币：

• 一是银行或信用合作社的子公司；

• 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受OCC监管的机构）；

• 三是获得州级许可且满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。

此外，法案要求所有稳定币实行100%储备支持：发行商必须确保资产足以100%兑付，且发行稳定币换取的美元仅可购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93天）、短期回购协议（≤7天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性用途做临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超500亿美元的发行方需遵守更严格的审计与合规要求。

稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司若涉足稳定币发行，须满足严格的金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。

法案核心条款大致如此，总体思路是加强监管。尽管监管加强，但在特朗普大力支持加密货币背景下，法案为大型科技公司提供入口，方便其及特朗普等权势人物通过发行稳定币圈钱，并利用高息美债进行暴利交易。

因此，外界普遍预计特朗普任内稳定币市场规模将急剧增长。渣打银行报告预测，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，带来额外1.6万亿美元美国短期国债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间所有新增短期国债发行量”。这揭示美国支持稳定币的一个目的：增加美短债买家。

但稳定币发行能否解决美国36万亿美元债务危机？分析后可知答案是否定的。法案规定发行商仅能购买93天以内的短期国债，不能买长期国债。原因在于，发行稳定币相当于银行低息揽储，属短期资金，随时可能被兑换。若挪用短期资金购买长期美债，将导致硅谷银行式的期限错配问题。硅谷银行在2020年将客户存款投入长期美债，2022年美联储加息后长期美债浮亏严重，挤兑时被迫抛售，浮亏变实亏，最终2023年破产。

因此，美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。相反，发行商购买美短债是为高息收益，实际是吸食美财政血液，加剧债务危机。此外，稳定币发行看似增加短债买家，但市场资金池固定，仅转移部分资金购债；即使无稳定币，市场仍有大量短债买家（如巴菲特3000亿美元现金大多购短债）。市场不缺短债买家，缺的是长债买家，法案无法解决此结构性问题。

特朗普大力支持稳定币，因他自身也在发行稳定币。除发行个人虚拟加密货币外，特朗普还推出USD1稳定币。USD1由特朗普家族控制的DeFi平台于2025年3月推出，与美元1:1挂钩，完全由美国短期国债、美元存款及现金等价物支持。特朗普之子埃里克·特朗普为核心人物。通过发行稳定币圈钱再购高息美短债，属无本暴利。法案快速推进与方便特朗普等权势阶层牟利相关。

5月19日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。鉴于法案利于科技巨头融资及权势阶层圈钱，通过难度低。5月21日，香港通过《稳定币条例草案》，内容大同小异，但更侧重监管。香港常作为金融防火墙，高风险新事物可在此试点，但本轮金融危机风险出清前，中国内地不会涉足。因金融危机爆发时，即使100%准备金运营，稳定币仍有挤兑风险。

稳定币风险

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上履行银行吸收公众流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束，挤兑时更为脆弱。

稳定币与加密货币市场高度关联，一旦市场暴跌（如2022年），关联加密货币的稳定币易因挤兑暴雷，例如2022年的Luna币和UST。相比2022年，当前发行商将大量美元集中购买美短债，使美债市场与稳定币高度绑定。挤兑事件可能冲击美债市场。

国际清算银行最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率：35亿美元国债抛售足以导致收益率上升6至8个基点，引发金融稳定风险。此外，稳定币发行商本质与银行争储。美银证券5月27日研报指出，稳定币高效支付功能及DeFi信贷服务可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱吸储和信贷能力，尤其冲击中小银行，压低美国银行整体估值。

美国银行业过去十年长期购买大量长债，近三年因美联储加息面临严重浮亏。大银行尚可支撑（不挤兑则浮亏不实亏，降息可消除浮亏），但若稳定币分流储户资金，可能增加银行浮亏变实亏风险，重现硅谷银行破产案例。

另一问题是，美国法案出台前，国际稳定币市场野蛮生长，无法监管，100%兑付仅靠发行商承诺。当前发行商有多少达标监管要求存疑。5%高息暴利仍不满足贪婪胃口，实际兑付窟窿未知。法案落地虽利好长期发展，但短期内可能暴露违规发行商，给加密货币及全球金融市场带来未知冲击和风险。

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