黄金正在定价一种什么风险

2025年金价的表现令人瞠目结舌。有个朋友好几次忍不住下注期权买单腿call，每次买进去就被套牢，然而斩仓出逃。他明明在金价3000美金和银价30美金的价位都买入几百张超远期的黄金及白银合约，随便哪一手只要持仓三个月以上都能获利六位数，他却最终录到了超过2万美金的亏损。

朋友气得发誓，要戒掉押注市场方向的交易。可他是一个半职业炒家，操作相当频繁，每一次操作实质上不都是在押注市场方向吗？人怎么可以在炒股的同时完全避免押注市场方向呢？哪怕你做的是结构性交易，区间内两头兼顾的头寸，不是也要防备波动溢出区间吗？

金融交易的本质就是押注市场方向，换个更专业的说法，叫做为未来风险定价。昨天日本加息25个基点，日元应声暴跌。因为加息被官宣那一刻起，就不再是“未来”风险，对其定价早已经是过去完成时，这就是市场：买消息卖事实。在任何市场上，生存宝典都是快人一步，等到官宣加息再来对其定价的，都是不可能在市场上存活的人。因此，交易金融市场的人，本质上都是神棍。

像索罗斯和迈克尔伯里这样的交易者比巴菲特更有传奇色彩，因为他们嗅到市场的结构性裂缝，勇敢投身历史性交易中，用自己的名字为历史性的市场大败退命名。他们疯狂的交易行为在当时看起来近乎神棍，只有在尘埃落定后回顾，才知道他们是以一种众人皆醉我独醒的姿态定价一个未曾被发现的结构性断裂的独行侠。

今天的黄金行情，是在为这样一个风险定价：中国共产党正在退出全球金融结构。还没有人公开把这件事和黄金的坚定上涨联系起来。

虽然今年白银的表现更加跳脱，但是白银其实没有独立的行情，白银的走势依附于黄金行情，同时佐证黄金行情。黄金的行情非常严肃，其波动总是有理由的。历史上来看，从布雷顿森林体系解体到1980年，金价从35美金涨到800美金，背景是金本位时代转向法币时代。2011年，黄金冲高到1800美金，背景是全球法币滥发。2020年，黄金冲破2000美金，背景是covid大流行。

2024年，黄金从2000美金开始启动，现在2025年即将结束，冲到了接近4500美元。这种程度的涨幅，至少意味着背景事件冲击性远远大于全球法币滥发，也大于covid大流行。

这期间还发生了俄罗斯入侵乌克兰的插曲，欧洲大乱，俄罗斯被开除出国际金融体系，但是金价对这次冲击的反应非常温和，几乎可以说是无动于衷。俄罗斯是商品出口国，不是资本输出国，2014年侵占克里米亚后，西方资本就对俄罗斯进行了风险隔离，之后将其踢出去，最多只是皮外伤。

中共是全球供应链的中枢，信用证，贸易融资和跨境结算的大量使用实际上定义着国际金融秩序。国际金融秩序建立在资本可退出，资产可清算，权利可诉讼原则之上，伴随着中共皇权化，和这些基本原则的冲突激化，形成你死我活的局面。国际金融秩序不可能像开除俄罗斯一样开除中共，而中共则陷入无法离开全球贸易体系和皇权刚性与日俱增的既要又要的矛盾局面。这是一场不宣战的冲突，双方都努力维持接触，但是接触面则是崩解状态。好比一个水人跟一个火人坚定要拥抱在一起，身体接触面持续发生火焰熄灭和水汽蒸发，这是一个壮绝场面。

大家都还在岁月静好，接触面则是不能发声的脆断。但是只要有断裂，就会有伤损，有愈合，全都体现为黄金的坚定上涨。黄金长期的系统性的走强一定对应着一个无法被对冲，无法被保险，无法被合约完全覆盖的风险。今天的这个风险的名字叫皇帝，皇帝是和细菌，癌细胞或者野兽一个等级的存在，可以被消灭，可以消灭之，但是不可以沟通，妥协，双赢或者并存。中共退出国际金融体系，在这两年里，从一个尾部假设变成了结构现实。所谓结构现实，就是没有一个人说，但它就在那里。它就是房间里的大象。

这两年黄金走势的特征是慢；持续；几乎不回吐长期趋势。这说明市场不是在恐慌，而是在重新设定基准。市场没有panic，是因为没有人宣扬也没有人相信这个叙事，市场只是在机械地修补。

这个叙事藏得那么深，有一个不得已的理由，那就是西方世界的债务危机。历史上债台高筑的国家并不少见，但几乎都是治理不善或者战争后果导致。看一眼今天美国，日本和欧洲的国债规模，从来没有过一个和平的时期，所有最强大的国家一起陷入债务依赖。债务规模早就越过了偿还可能性。所以他们发明了一个名词叫做可持续性债务，意思是只要能永久还上利息，那么这就是新常态，没什么好担心的。没什么好担心的？你看看这段时间特朗普羞辱过鲍威尔多少次，对美联储委员发起过几次诉讼。总统快要被5%的利息逼死了啦。

1970年代，全球经济烈火烹油，滞胀无药可救。中共以其无止境的低价商品输出能力，站出来成为救世主，充当了全球通缩输出中心，为国际经济稳定降温30年，堪称格力空调，静音又省电。中共输出的商品不是只有低价这一面，低价的另一面是低人权。如果中共有正常的人权标准，中国只会成为另一个德国或者日本，最终加入滞胀军团。全球西方消化了凉爽的中共低价货，却也不能不承担吃进低人权货造成的腹泻症。这是另外一个长篇话题，太长不展开，只说结果，就是国债膨胀。

如果中共离开国际金融体系，滞胀重来只是第二位的风险，首当其冲的风险是债务爆炸。美国日本这样的国家其实没有破产或违约的选项，那么要怎么样才能从债务危机中落地？有两个历史事件可供参考。

首先是布雷顿森林体系解体后，美元购买力丧失了7/8，也就是说1971年1美元的东西现在卖8美元。但是我们并没有感受到美元大贬值，实际上，从二战结束开始算，除了德国马克，日元，瑞士法郎，新加坡元和几个克朗，几乎所有货币对美元都是长期贬值的。美元虽然大贬值，但是全球法币同步贬值，你甚至都察觉不到，相反，你坚信美元非常坚挺。

其次是二战后日元大贬值。直到1930年代，一个美元大约兑换两个日元，到了1950年，一美元兑换360日元。这个贬值事件有很大一部分是设计好的。日本无条件投降后，日元并没有废除，这样一来就必须处理军政府积攒的庞大债务，大通胀的洪水冲过来，值得发动战争的数亿数千万规模的债务，变成了也就是一个公寓的价钱，一个不够就三个，完全没必要争执。最妙的是，大通胀只是把钱变成了废纸，资产价格则会水涨船高，极度利好资产和债务双多的政府和财团，利空中产阶级和贫民，堪称完美解法。

总而言之，黄金上涨背后的叙事是这样的：中共退出国际金融秩序--->西方国债爆炸+滞胀--->大通胀清洗债务。现在我们依然处于这个叙事的序曲阶段，等到彭博哪天刊登文章，指出中共退出国际金融秩序已成定局，才会进入高潮。1971年，黄金价格35美金，1979年初，黄金价格200美金，1980年初，黄金价格创下800美金的高点。如果要类比，我们现在处于35-200的阶段。

我立个flag：黄金价格达到10000美金的时候，我们甚至还未能进入金价一年乘4的第二阶段。

一句话总结，黄金上涨，是在为世界再次进行法币价值重估设定标尺。

小贴士：不要持有现金！不要持有现金！不要持有现金！