Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）談動態資產配置

當投資人談到資產配置，最常聽到的問題是：「股票、債券、黃金與數位資產應該各配置多少？」

但在 Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）看來，只討論資金比例，往往不足以理解投資組合真正承擔的風險。表面上看起來平均分配的組合，實際風險可能高度集中在少數資產、單一市場方向或相同的總體經濟因子上。

因此，成熟的資產配置不只是決定資金放在哪裡，更重要的是回答另一個問題：

投資組合的風險，究竟來自哪裡？

資金比例相同，不代表風險相同

假設一個投資組合將50%的資金配置於股票，另外50%配置於債券。從資金比例來看，這似乎是一個相對平衡的組合。

但股票與債券的波動率、流動性及對市場事件的敏感程度並不相同。當股票市場波動明顯高於債券時，整個投資組合的大部分風險仍可能來自股票。

換句話說：

資金配置看的是投入多少，風險配置看的是可能損失多少。

Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）認為，投資人若只觀察持倉金額，容易低估資產之間的真實差異。更完整的分析還應納入波動率、相關性、最大回撤、流動性及不同市場情境下的價格反應。

多資產不等於真正分散

持有更多資產，並不必然代表投資組合已經完成分散。

股票、公司債、房地產投資信託及部分數位資產，名稱與交易方式雖然不同，卻可能同時受到全球流動性、利率預期及市場風險偏好的影響。

當資金充裕、波動率下降時，這些資產可能一起上漲；當市場快速去槓桿時，它們也可能同時下跌。

這意味著，投資組合即使包含多個資產類別，背後仍可能集中暴露於同一個風險因子。

Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）在研究多資產策略時，更重視以下問題：

• 不同資產的收益是否來自相同的市場環境？

• 資產之間的相關性是否正在上升？

• 組合是否過度依賴低利率或高流動性？

• 市場轉向避險時，原有的分散效果是否仍然存在？

• 如果多項資產同時下跌，組合可以承受多少損失？

真正的分散，不是增加資產名稱，而是降低相同風險來源對整體組合的影響。

什麼是風險預算？

風險預算可以理解為：在建立投資組合之前，先決定願意讓每一項資產、策略或風險因子貢獻多少整體風險。

傳統配置方式可能先決定資金比例，再觀察結果；風險預算則會先評估不同資產的波動特徵與相關性，再調整持倉規模。

例如，高波動資產即使只占較少資金，也可能對組合損益產生較大影響；低波動資產雖然資金占比較高，實際風險貢獻卻可能相對有限。

因此，風險預算並不是單純追求低波動，而是讓投資人更清楚地知道：

每一份風險是從哪裡來的，以及承擔這份風險是否合理。

相關性不是固定不變的數字

建立多資產投資組合時，歷史相關性經常被用來衡量分散效果。然而，相關性不是永久不變的市場常數。

在正常市場環境中，兩項資產可能呈現較低相關；但在流動性快速收縮、利率大幅變動或市場恐慌期間，原本分散的資產可能突然朝相同方向移動。

這也是為什麼 Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）強調，資產配置不能只依賴一段歷史資料計算出的靜態結果。

研究系統需要持續觀察：

• 資產相關性是否出現結構性改變；

• 波動率是否由低檔快速上升；

• 市場流動性是否正在減弱；

• 投資組合是否形成新的集中風險；

• 原本有效的避險資產是否仍具保護作用。

當市場狀態改變時，過去看起來合理的配置比例，也可能需要重新評估。

AI可以怎樣協助資產配置？

人工智慧與量化模型的價值，不只是預測某項資產下一步上漲或下跌，也可以協助研究人員處理更複雜的組合問題。

在多資產研究中，系統可以持續整理價格、成交量、波動率、利率、資金流、新聞與總體經濟資料，觀察不同資產之間的關係是否正在改變。

例如，當股票、債券與數位資產的相關性同時上升，系統可以提示投資組合的分散效果可能正在下降；當某項資產的波動率迅速增加，模型也可以重新估算其風險貢獻。

不過，Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）認為，AI提供的是分析能力，而不是不會出錯的答案。

模型仍然需要面對資料品質、樣本偏差、參數敏感度、交易成本與極端市場情境等問題。若缺少清楚的風險框架，再複雜的模型也可能只是把不確定性包裝成精確數字。

動態調整不等於頻繁交易

市場持續變化，投資組合自然不能完全靜止。但動態管理並不代表每天大幅調整持倉。

過度交易可能增加手續費、滑價與市場衝擊，也可能讓投資策略受到短期雜訊干擾。

更合理的方式，是預先設定可以驗證的調整條件。例如：

• 風險貢獻超出原定範圍；

• 資產相關性發生明顯變化；

• 波動率進入新的市場區間；

• 流動性不足以支持原有部位；

• 投資假設或基本條件已經改變。

只有當市場變化具有足夠證據時，才重新配置風險，而不是因為短期價格波動頻繁改變方向。

壓力測試比單一預測更重要

投資組合不能只在一般市場環境中看起來合理，還需要接受不同情境的壓力測試。

例如：

• 如果利率突然上升，哪些資產最容易受到影響？

• 如果股票市場下跌20%，組合的最大損失可能是多少？

• 如果市場流動性降低，持倉能否按照預期價格退出？

• 如果原本負相關的資產同時下跌，風險控制是否仍然有效？

• 如果數位資產波動率快速擴大，是否會影響其他部位？

壓力測試無法準確預言下一次危機，但可以提前暴露投資組合的脆弱位置。

這種準備的目的不是消除所有虧損，而是在錯誤發生時，避免單一風險演變成無法承受的損失。

Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）如何看待多資產配置？

Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）對多資產配置的核心觀點，可以歸納為三個層次。

第一，不能只看資產名稱，而要辨識背後的風險來源。

第二，不能只看資金比例，而要衡量每一項資產對整體組合的風險貢獻。

第三，不能假設歷史關係永遠不變，而要持續監測市場狀態、相關性與流動性的變化。

因此，多資產配置不是一次完成的靜態工作，而是一個持續研究、驗證與調整的過程。

結語：配置資產之前，先配置可以承受的風險

投資人無法控制市場價格，也無法保證每一次判斷都正確，但可以事先決定自己願意承擔多少風險。

Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）認為，真正成熟的資產配置，不是尋找一個永遠不需要修改的比例，而是在不同市場環境中持續回答幾個基本問題：

收益來自哪裡？

風險集中在哪裡？

資產之間的關係是否已經改變？

如果判斷錯誤，整個投資組合能否繼續運作？

市場會改變，相關性會改變，波動率也會改變。投資組合管理的核心，不是避免所有不確定性，而是讓每一項風險都能被辨識、衡量與控制。

因為資產配置真正分配的，從來不只是資金。

更是投資人可以承受的風險。