Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）︱俄烏衝突爆發：戰爭正在重新定義能源、黃金與全球風險定價

過去48小時，全球金融市場迅速進入了一個新的風險階段。

俄羅斯對烏克蘭展開軍事行動後，歐洲股市承壓，國際原油價格一度突破100美元，黃金、美元受到避險資金關注，股票、債券、外匯和大宗商品的波動同時上升。

很多投資者都在問：戰爭會持續多久？市場接下來會怎麼走？

但經歷過多個市場週期以後，我更關心另一個問題：這場衝突的風險，會沿著什麼路徑傳導到全球經濟和資本市場？

戰爭無法通過金融模型準確預測，但戰爭發生以後，資金如何流動、能源如何重新定價、通脹如何變化，卻可以持續觀察。

真正需要關注的，首先是能源

俄羅斯在全球能源市場中的地位，決定了這次衝突不會只停留在地緣政治層面。

尤其是歐洲，對俄羅斯能源供應存在較高依賴。

如果衝突持續，並進一步影響制裁、貿易和能源供應，那麼油價突破100美元本身並不是最值得關注的事情。

真正重要的是：如果高能源價格持續三個月、六個月，甚至更久，會發生什麼？

石油和天然氣並不是普通商品。

它們會進入運輸、製造、化工、農業以及居民生活成本，最終通過產業鏈進入大量商品和服務的價格。

於是，一條更值得警惕的風險鏈開始形成：戰爭 → 能源上漲 → 企業成本增加 → 通脹壓力上升 → 消費與增長承壓 → 貨幣政策更加困難。

美聯儲面對的問題更複雜了

去年年底，我曾經提出，2022年需要重點觀察三個變量：通脹、利率和美元。

現在還必須加入第四個變量——地緣政治與能源。

美國原本已經面臨較高的通脹壓力，美聯儲也正在準備進入加息週期。

但供給衝擊最棘手的地方在於：央行可以通過提高利率抑制需求，卻無法通過加息生產更多石油，也無法增加歐洲的天然氣供應。

如果能源價格繼續上漲，經濟增長可能受到影響，而通脹卻未必同步下降。

這會讓全球資產定價變得更加複雜。

不要只看第一層風險

2008年金融危機給我留下最深的經驗之一，就是：重大事件發生時，不要只看第一層影響。

當年的問題最初看起來是房地產，隨後卻通過證券化、銀行資產負債表、融資和衍生品關係，逐漸傳導至整個金融體系。

今天同樣如此。

第一層，是油價上漲、黃金走強、歐洲市場承壓；

第二層，是能源成本向企業利潤和居民消費傳導；

第三層，則可能進一步影響通脹、利率、匯率以及全球資本流動。

真正決定中長期投資結果的，往往不是新聞標題，而是新聞之後形成的風險傳導鏈。

黃金、原油和數字資產，都在接受重新定價

黃金再次受到關注並不意外。

它的意義不是「發生戰爭就一定上漲」，而是在某些風險環境下，它與股票、信用資產的驅動因素並不完全相同。

真正的分散，不是簡單持有很多資產，而是持有由不同風險因素驅動的資產。

相比黃金，我目前更加關注原油，因為它能夠直接影響實體經濟和通脹。

數字資產也值得觀察。

很多人把比特幣稱為「數字黃金」，但真正遇到全球性風險事件以後，我們應該觀察實際市場行為，而不是概念。

如果它持續與科技股等風險資產表現出較高同步性，那麼至少在當前市場環境中，我們就需要重新理解它的風險屬性。

資產是什麼，不應該由故事定義，而應該由真實數據定義。

量化投資無法預測戰爭，但可以識別變化

量化模型不可能知道所有事情。

戰爭、自然災害、政策變化和突發事件，都可能超出歷史樣本。

所以量化投資真正的價值，不是提前告訴我們戰爭什麼時候發生，而是在未知事件出現以後，幫助我們更快判斷：

市場波動是否發生改變？資產相關性是否正在上升？資金是否開始轉向美元和黃金？能源價格是否正在推動通脹預期？

我們無法消除未知，但可以通過數據、倉位和風險控制，降低未知帶來的破壞。

我從1999年進入資產管理行業，經歷過科技泡沫、2008年金融危機、歐洲債務危機和2020年的疫情衝擊。

這些經歷讓我越來越少使用「市場一定會怎樣」這樣的判斷。

因為真正成熟的投資，不是每一次都預測正確，而是預測錯誤以後，仍然擁有繼續參與市場的能力。

戰爭什麼時候結束，我無法判斷。

油價最終會到哪裡，我同樣不會給出一個確定答案。

但當能源、通脹、利率和地緣政治風險同時上升時，投資者首先需要考慮的，或許已經不是如何獲得最高收益。

而是：

如果市場走向與預期完全不同，我的投資組合是否仍然能夠生存？

市場永遠可能出現下一次機會。

前提是，我們還留在市場裡。

—— Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）