Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）︱通脹可能不是暫時的：全球市場正在迎來一次貨幣政策轉折

過去一年，全球資本市場一直在討論一個問題：

通脹究竟是暫時現象，還是一個新週期的開始？

現在，這個問題可能正在變得越來越重要。

美國通脹持續處於高位，美聯儲本週宣布加快縮減資產購買規模，對未來加息的預期也明顯上升。

這意味著，自2020年以來支撐全球資產價格的超寬鬆貨幣環境，正在出現轉折。

很多投資者把加息理解為一個簡單的利率數字。

但在我看來，真正需要關注的是另一件事：

全球資金的價格正在改變。

錢不再那麼便宜，會發生什麼？

我從1999年進入資產管理行業，後來先後在新加坡、美國和日本參與全球股票、資產配置、量化投資和投資組合管理。

經歷的週期越多，我越重視一個變量——資金成本。

2008年金融危機之後，全球主要央行長期維持低利率，並通過資產購買向金融體系提供大量流動性。

十多年過去，很多投資者已經習慣了一個環境：

錢很便宜，流動性很充裕。

低利率不僅支撐債券，也提高了投資者對股票、房地產以及其他風險資產估值的容忍度。

尤其是成長型公司。

當利率很低時，五年甚至十年後的利潤折算到今天仍然具有較高價值；但當利率上升，同樣一筆未來現金流的今天價值就會下降。

因此，越依賴未來增長、估值越高的資產，對利率變化往往越敏感。

這也是為什麼我認為，2022年的投資邏輯可能不能簡單複製過去幾年。

比預測指數更重要的是觀察變量

過去十多年從事量化投資，讓我形成了一個習慣：

不要因為一個故事，就決定整個投資組合。

如果通脹持續，我們需要繼續觀察利率；

如果美國開始加息，我們需要觀察美元和全球資金流向；

如果美國與日本的貨幣政策進一步分化，我們還需要觀察美日利差、日元以及亞洲資產的變化。

這些變量並不是彼此獨立的。

通脹、利率、匯率、股票估值和全球資本流動，本身就是一個相互影響的系統。

量化投資真正有價值的地方，也並不是告訴我們「明天市場一定怎麼走」，而是利用數據不斷觀察這些關係是否正在發生變化。

市場有規律，但規律也有生命周期。

最大的風險，是拿過去的經驗投資未來

過去十多年，低利率、全球化、科技創新和充裕流動性，共同創造了一個對風險資產相對有利的環境。

但現在，其中一個重要條件正在改變。

這不意味著股票一定會下跌，更不意味著投資者應該離開市場。

它意味著一件更重要的事：

我們需要重新計算風險。

站在2021年的最後一個月，我不會急著預測明年標普500會漲到多少點。

我更願意問：

如果通脹繼續維持高位怎麼辦？

如果美聯儲收緊政策的速度超過預期怎麼辦？

如果美元繼續走強怎麼辦？

如果過去幾年最受歡迎的高估值資產開始重新定價怎麼辦？

經歷過2000年前後的科技泡沫、2008年全球金融危機以及此後的多個市場週期，我越來越相信：

真正危險的，從來不是市場發生變化。

而是我們仍然按照舊市場的邏輯，投資一個已經改變的新市場。

如果2022年真的成為全球貨幣政策的轉折點，那麼我們面對的可能不僅是幾次加息。

一個持續十多年的低資金成本環境，或許正在開始改變。

而當資金的價格改變時，幾乎所有資產，都值得重新審視。

—— Adrianzhi Kuan Ong（王志寬）